殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长 总结： 当前经济运行的积极因素正在积累，主要有三个方面：其一，8月份制造业PMI中，国内新订单和消费品制造业PMI同步大幅改善，指向内需回暖迹象；其二，政策端密集加大制度供给，近期聚焦中小企业、房地产、商品消费等重点、薄弱领域；其三，全球国债抛售潮下，我国国债收益率保持稳健、资产配置价值凸显，背后支撑因素是通胀可控下货币政策的独立性、金融机构对长期国债的刚性配置需求，以及地方隐性债务化解进入收官期带来的财政可持续性增强。不过需要注意的是，制造业PMI仍处荣枯线下方，消费修复尚待验证，社零增速与年均增速目标存在明显差距。政策能否有效撬动内需实质性回暖，是未来几个月经济修复的关键。 当前经济运行的积极因素之一，是8月份制造业PMI产需同步改善，内需呈现回暖迹象。 2026年8月，制造业PMI为49.8%，较前值49.2%环比回升0.6个百分点，幅度大于近年同期水平。其中，生产指数环比回升0.5个百分点至50.4%，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%，在手订单指数环比回升0.9百分点至46.7%，国内新订单指数改善幅度最大。消费品制造业PMI回升幅度也比较显著，环比上行1.2个百分点至49.0%，尽管仍低于荣枯线，但也进一步印证了内需回暖趋势。 当前经济运行的积极因素之二，是政策端加大对中小企业、房地产市场、商品消费等重点、薄弱领域的制度供给。 首先是中小企业。 截至2025年底，我国中小企业数量超过6300万户，占经营主体数量95%以上，是经济发展和就业吸纳的基本盘。昨天工信部等10部门发布《促进中小企业发展“十五五”规划》，围绕中小企业全生命周期发展需求，部署了七大重点任务：稳企业稳就业、强化企业培育、加快数智化绿色化发展、推动协同融通发展、强化生产要素供给、健全中小企业服务体系、强化法律政策保障。相比“十二五”以来历次中小企业发展规划，本次规划突破主要体现在三个方面：一是定位升级，锚定基本实现新型工业化目标，以推动高质量发展为主题；二是重心下沉，以稳企业稳就业为首要任务，更加注重在发展中保障和改善民生；三是路径深化，更加突出数智化赋能、产业链协同和要素服务保障，推动培育模式从“广撒网”向“分类施策、梯度培育”转变。 其次是房地产市场。 8月28日房地产市场集中发布8份政策文件，覆盖销售制度、信贷管理、资本市场融资三大领域，以及城市更新贷款、房地产信托、地产贷款、住房贷款、开发贷款等实施细则。本轮政策并非是刺激购房需求，而是对房地产发展新模式的制度规范进行系统性重构，核心体现在三个方面：一是供给方式重构，推行现房销售。将预售门槛统一提升至主体结构封顶，避免预售制异化为高杠杆融资工具；二是信用逻辑重塑，从依赖主体信用转向项目信用。实行单项目主办银行制和资金封闭管理，确保项目资金专款专用；三是房贷条件优化，合理提升购房人贷款能力。个人住房贷款最长期限由30年延长至40年、收入偿债比例上限由55%提升至60%。总的来看，贯穿此轮新政的主线是加强购房人合法权益保障，让购房人所见即所得、拿到房再还贷、交房即交证，刚性和改善性购房融资需求都能得到更好满足，由此进一步提振房地产市场信心与预期。 然后是商品消费市场。 商务部等7部门8月31日发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动汽车、家电、通讯器材、纺织服装等万亿级品类零售额持续增长。文件围绕大众耐用商品、生活日用商品、特色商品和升级类商品四个方向进行部署，并从健全消费载体、完善标准体系、加强品牌建设、强化财政金融支持、规范市场秩序等五方面加强保障措施，整体思路呈现传统商品与新兴消费并重、供需两侧协同发力的特征。但要注意的是，2025年末社会消费品零售总额在50万亿左右，同比增长3.7%，若要在2030年达到60万亿元左右，需保持年均约3.7%的复合增速，恰好与2025年持平。然而今年前7月社零累计同比仅增长1.2%，与去年同期增速（4.8%）和年均增速目标（3.7%）均存在明显差距。政策政策能否有效撬动消费回暖，将是未来几个月经济修复的重要观察窗口。 当前经济运行的积极因素之三，是在全球国债抛售潮下，我国资产配置价值凸显。 9月初，发达经济体国债市场遭遇集体抛售，美国10年期国债收益率一度升至4.81%，创2023年末以来最高水平，30年期突破5.29%，为8月中旬后的二次触及这一高位，贝森特前期回购国债的努力基本失效；日本10年期突破3%，创过去30年新高，30年期国债收益率升至4.18%以上，接近1999年最高水平；英国、德国、法国、澳大利亚多国长端收益率亦创多